澳门银河娱乐场_澳门银河官网_澳门银河娱乐网址(WAP手机版)
首页 > 澳门银河官网

澳门银河官网:民企债投资思考:违约可预测性较差 高赔率作为重点

作者:  来源:  查看:4
  总的来看,2018年民企债收益率大幅攀升,有对应的宏观背景(民企债违约率明显攀升以及民企债违约可预测性较差)。近期扶持民企融资的政策密集出台,有助于民企短期融资环境改善。但考虑到2019年宏观经济向下的可能性较大,较长期的信用风险不确定性仍较大。单纯考虑民企债的投资策略,建议从短久期、公募、信用风险已经暴露的高收益民企债中,建立组合博弈高赔率品种。

  2018年民企债券融资一览

  融资利率

  我们对比了部分民企中票融资情况,总的来看,如果企业信用资质尚受到市场认可的,融资成本上升幅度仍属于可以接受的程度。2018年也存在部分企业的融资成本和信用利差低于2015年可比时期。考虑到目前债券市场的整体环境以及国债的绝对收益率水平,我们选取2015年中间时期作为对比。同时对于同一个发行人,尽量选取同期限中票。对比来看,今年成功发行中票的民企和2015年当时它们的融资成本最突出的特点是分化,比如均瑶集团、万达集团和岚桥集团,2018年与国债的信用利差小于2015年,但是复星高科、山东宏桥和南山集团信用利差却出现大幅跳升,而这三者近三年均暴出过负面事件。


  另外,民企的一、二级市场收益率差异很大,很多企业中票发行上市时,中债估值水平明显高于票面利率。比如18岚桥MTN001、18阳光城(5.610, 0.16, 2.94%)MTN003、18杉杉MTN003、18红豆MTN002、18万达MTN002等。

  融资量              

  从债券市场样本来看,2018年民企融资难的主要原因是占比下滑。最典型的是公募及长期限品种。中票方面,2018年民企及其他属性公司占比下滑6.2%;交易所公司债方面,民企占比下降6.3%,而短融占比近下滑3.2%,私募债民企占比基本和2017年持平。

  整体融资量方面,民企融资额和2017年差不多。这主要是因为2018年债市走牛,整体融资成本下行,信用债总发行额大于2017年。但是如果考虑净融资量,民企整体从债券市场的融资额要小于2017年。


  民企债利率高企的主要原因

  1、违约率明显高于国企,2018年尤其明显

  在金融去杠杆的大背景下,叠加表外融资渠道收缩更甚,处于融资链条末端的民营企业债券违约数量和违约率都明显高于国企。统计首次违约的企业,2018年首次违约的企业中,仅一家兵团六师是国企,其他的基本都是民企。


  2、民企违约的可预测性较差

  从债券违约以及价格暴跌但尚未债券违约的民企样本来看,对民企债的信用风险预警难度较大,这导致投资者风险偏好下降非常快。一方面,民企报表的可信度持续受到质疑,财务报表是普通投资者分析偿债能力的最基础资料,如果财务报表水分较大,投资者很难对企业的真实经营情况有较充分的了解。2018年被投资者质疑财务问题的大型民企较多,典型的比如康美药业和康得新。另一方面,若干民企债券违约前不久仍成功发行新债,民企违约的“爆发性”明显高于国企。比如金玛集团,2018年10月17金玛03违约,但是两个月前的8月3日,公司仍发行18金玛01,融资成功2.85亿。

  扶持民企融资的政策持续出台

  回顾本轮扶持民企融资的政策,主要分为两种。最先出台的,但名义上不是专门针对民企的支持政策是上市公司股权质押风险化解政策。考虑到存在这类风险的主要是民营企业,所以这个政策实质上也是对民企融资的一种支持。另一种是专门针对民企融资的,包括央行再贷款再贴现、民营企业债券融资支持工具、银行贷款支持等,具体见表4。


  2018年10月以来,已发行的CRMW标的主体共30只,标的债务150.2亿(具体见表5)。


  标的主体的行业包括化工、建筑材料、电气设备、纺织服装、家用电器、公用事业、通信、电子、交通运输、综合、医药生物以及商业贸易;标的主体的外部信用评级以AA+为主,占比64%;从CRMW创设价格来看,0.2%-2.61%不等,信用保护期限180天-365天不等。

  民企债投资策略——高赔率作为重点

  从风险收益性价比来说,我们倾向于民企债目前的投资策略应集中于寻找高赔率的债券。换句话说,在负面事件已经较充分暴露,收益率明显攀升的公募、短期债券中,精选个券。


  首先,近期支持民企融资的政策较多,整体民企的短期融资环境有望改善。但考虑到2019年宏观经济景气度大概率下行,从利润表的角度多数企业偿债能力将保持恶化的局面,因此较长期的信用风险判断不确定较大。

  其次,考虑到公募债券违约的负面影响明显大于私募债券,所以从博弈的角度来说,公募债券明显好于私募。

  再次,对于暂未暴露负面事件的民企债来说,目前的收益率绝对水平仍属于正常位置。但是从未来可能发生负面事件的可能性来看,当前时点的可能性要高于2015年同期,所以从风险覆盖角度吸引力有限。而对于已经风险暴露的民企债,收益率快速上升后,投资的赔率明显上升,此时通过组合去博弈大企业短期大而不倒有可行性。
上一篇:澳门银河官网:大陆是否鼓励陆资企业赴高雄投资?国台办回应
下一篇:澳门银河官网:靶向药物:让基因组中“捣乱”分子保持沉默
本站所有站内信息仅供娱乐参考,不作任何商业用途,不以营利为目的,专注分享快乐,欢迎收藏本站!
所有信息均来自:百度一下 (澳门银河娱乐场)
闽ICP备12010380号