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澳门银河娱乐场:屈庆:关注美联储加息后公开市场调整压力

时间:2018/6/11 20:02:24  作者:  来源:  查看:73  评论:0
内容摘要:一、专题:隐含评级调整与估值变动关系探讨隐含评级是以市场价格为依据,综合企业资质(企业性质、行业、财务信息)、偿债顺序、担保等信息,客观反映市场对债券信用资质的判断,常用的隐含评级为中债登发布的中债隐含评级。由于隐含评级是一种基于债券市场信息的评级,他的异常变动情况(尤其是下调)...
一、专题:隐含评级调整与估值变动关系探讨

隐含评级是以市场价格为依据,综合企业资质(企业性质、行业、财务信息)、偿债顺序、担保等信息,客观反映市场对债券信用资质的判断,常用的隐含评级为中债登发布的中债隐含评级。由于隐含评级是一种基于债券市场信息的评级,他的异常变动情况(尤其是下调)会引发市场的关注。此前,我们在《如何看待外部评级与市场认识的偏差——华创债券估值系列专题之一》报告中分析对比了外部评级和隐含评级之间的关系,本篇专题我们将就隐含评级历史变动情况和变动规律进行梳理。

第一,去年以来隐含评级下调数目远大于上调。剔除了无隐含评级的债券后,我们以18年5月25日存续债券作为基础,与17年1月1日的隐含评级作为对比,我们发现如下:

为了更加直观的对比银行评级的变动情况,我们将各等级隐含评级赋值,其中AA(2)归入AA。此外,对于部分已经违约或者估值收益率太高的债券,中债登会停止发布隐含评级,我们将此类债券分值计为0。

去年以来隐含评级下调数目远大于上调。我们使用18年5月隐含评级对应分值减去17年年初分值,用来衡量隐含评级变动情况。从结果来看,84.26%的债券隐含评级并未发生变动,11.71%的债券隐含评级下调,远大于上调比例的4.02%。整体来看,所有债券隐含评级评分均值也从17年年初的11.21下滑至18年5月的11.04,这与去年一整年的债市调整和今年以来的信用风险集中爆发相吻合。



落实到个券上,我们梳理了隐含评级分值下调和上调最多的发行人。下调较多多数为违约企业,剩余负面消息也较多,上调评级主体集中在产能过剩行业和城投企业。







第二,隐含评级调整滞后于估值变动,隐含评级较低时可能会人工调整。更进一步,我们想探究一下隐含评级变动与估值变动之间的关系。为此,我们挑选了15中兴通讯MTN003(101556050.IB),该券受中兴事件影响,市场波动较大,具有一定的代表性。

永续品种的估值需要40BP补偿。从理论上讲,一只债的中债估值会最接近于隐含评级所在的曲线对应期限的利率。但是从实际情况来看,15中兴通讯MTN003隐含评级未调整前一直为AAA-,但是中债估值却更接近于AA+和AA的曲线。考虑到该债期限为3+N,因此可能中债估值在AAA-曲线的基础上做出了40BP的补偿。

隐含评级调整滞后于估值变动。我们将该券中债估值减去40BP作为修正的估值,结果显示,修正后的中债估值即便出现了距离非隐含评级曲线比隐含评级曲线更近的情况(比如4月17日距离AA+曲线是最近的),该券的隐含评级并不会立刻调整,我们认为这可能是为了保证隐含评级的稳定性。在上述情况出现时间达到3天时,隐含评级才调整,分别对应于4月20日(AA+)、4月25日(AA)和5月3日(AA-)。总体而言,隐含评级调整滞后于估值变动,在估值变动达到一定时间后(对于15中兴通讯MTN003是3天),隐含评级才会真正调整。




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